Управляя, оценивай: проблема использования методов оценки бизнеса в России

Методы оценки стоимости
Далее рассмотрим методы оценки стоимости бизнеса более подробно.

Рыночная стоимость чистых активов
Показатель необходим для определения цены, по которой может быть продан бизнес как имущественный комплекс. В случае если оценка, полученная при использовании других методов, окажется ниже стоимости чистых активов, есть смысл подумать о продаже бизнеса или его реорганизации. Чтобы определить рыночную стоимость чистых активов (ЧА), необходимо не реже раза в год производить оценку основных средств (ОС) предприятия собственными силами или силами независи мых оценщиков. В результате величина чистых активов может быть рассчитана по формуле 1:

ЧА рын. = ОС рын. + Прочие активы – Кредиторская задолженность        (1)

КП – капитализация прибыли;
r – ставка дисконтирования;
ЧП – чистая прибыль после уплаты налогов за прошедший период.
Существует несколько способов определения ставки дисконтирования; выбор способа ее расчета зависит от ряда условий, таких как наличие достоверной информации о доходности на различных рынках, понимания структуры капитала и т. д. Некоторые российские компании определяют требуемую ставку доходности (ставку дисконтирования) экспертным методом, исходя из ожиданий собственников в отношении своего бизнеса. Такая ставка дисконтирования является фиксированной на определенном промежутке времени и действует для всех проектов и задач внутри компании. Практика показывает, что величина требуемой доходности, устанавливаемой российскими промышленными предприятиями, действующими в традиционных отраслях экономики, колеблется в интервале от 20 до 30%.

Стоимость бизнеса как непрерывно функционирующего предприятия, приносящего доход (DCF)
Здесь имеется в виду величина свободного денежного потока, который может быть аккумулирован бизнесом за определенный период времени, с учетом альтернативных возможностей. При помощи данного показателя можно оценить потенциал бизнеса, его преимущества перед конкурентами и максимальную цену, за которую может быть продан бизнес или его часть. Расчет дисконтированного денежного потока должен учитывать трудности долгосрочного планирования в российских условиях. Как правило, в России планируется деятельность на один год; на будущее прогнозируется определенный темп роста основных показателей (формула 3).

(3)

CF0 – денежный поток от собственного капитала за прошедший период;
CF1 – денежный поток от собственного капитала на следующий год;
СFi = CF1 * k * (i – 1);
i – горизонт планирования (лет)1;
k – планируемый ежегодный темп роста бизнеса2 (если отсутствуют долгосрочные планы);
r – ставка требуемой доходности (ставка дисконтирования).
Горизонт планирования выбирается исходя из технологического цикла или в зависимости от требований собственников к срокам окупаемости бизнеса. Для российских промышленных предприятий корректно использовать горизонт планирования от трех до пяти лет.

Ключевые факторы стоимости: EVA и инвестиции в развитие
Стоимость, рассчитанная по методу DCF, является доходной характеристикой бизнеса. Однако для управленческих целей этот метод не показывает источники создания стоимости. Из формулы 3 видно, что стоимость бизнеса зависит как от прошлой деятельности (CF0), так и от будущего роста компании (CFi). Уже созданная стоимость бизнеса характеризуется оказателем экономической прибыли. Создание стоимости бизнеса в будущем зависит от размера инвестиций в развитие. Конечно, осуществление инвестиций еще не говорит о том, что они окажутся рентабельными – существуют определенные риски, но сам факт инвестирования означает, что:
 – были найдены средства;
 – приобретены либо созданы определенные материальные или нематериальные ценности;
 – менеджмент бизнеса осознает необходимость его развития и заинтересован в его расширении.
Инвестиции в развитие отличаются от инвестиций в замещение тем, что в результате их осуществления создаются новые продукты, новое производство, осваиваются новые рынки, совершенствуются существующие технологии. Инвестиции в замещение направлены на замену устаревшего оборудования – они не создают стоимость, а лишь поддерживают ее (формула 4).

EVA = NOPLAT – WACC * ИК (4)

NOPLAT – чистая операционная прибыль до выплаты процентов с учетом налогов;
WACC – средневзвешенная ставка капитала;
ИК – величина инвестированного капитала (чистые активы рыночные + долгосрочные и краткосрочные займы).
Инвестированный капитал, так же как и чистые активы, следует оценивать по рыночной оценке.